機械行業(yè)2021年呈現(xiàn)明顯的“利潤增速低于收入增速”現(xiàn)象。一般情況下，機械行業(yè)是規(guī)模效應體現(xiàn)比較明顯的行業(yè)：在收入擴張時期，通過標準產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率提升帶來固定成本的比例減小，規(guī)模效應突出。因而，從規(guī)模效應的角度，在收入大幅擴張時期，總體看機械行業(yè)的公司凈利潤增速會高于收入增速。但是我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每輪經(jīng)濟景氣時，機械公司的收入實現(xiàn)正增長的比例大幅提升，然而每輪收入擴張時期，實際上“凈利潤增速低于收入增速”的公司比例卻大幅提升。尤其是2021年，截至2022年4月19日，在已經(jīng)披露年報的202家機械公司中，收入實現(xiàn)正增長的公司186家、占比達92%；其中，在收入正增長的公司中，凈利潤增速低于收入增速的公司達138家、占收入正增長的公司比重達74%，顯著高于2017年情形。我們認為，這主要是由于成本端的壓力所致，規(guī)模效應或不足以對沖原材料成本的大幅上漲，所以出現(xiàn)了非常普遍的“增收不增利”或者“增收但是只有小幅增利”的狀態(tài)。 原材料成本上漲影響中游機械公司盈利能力。公司的營業(yè)成本主要由原材料成本、人工成本、制造費用、能源費用、運輸費用等部分構成。機械板塊處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，在機械公司的營業(yè)成本構成中，原材料平均占比高于60%，其中，鋼材占比最高。一般情況下，每輪機械行業(yè)下游需求高景氣時候，往往會出現(xiàn)因經(jīng)濟過熱的而造成的上游原材料價格大幅上升的現(xiàn)象。面臨上游原材料普漲的情形，市場預期通常會在收入擴張的利好與原材料成本上漲的利空中波動。我們統(tǒng)計了代表性的機械公司的成本結構，總體看，原材料占營業(yè)收入比重偏高。工程機械代表性公司三一重工、徐工機械、中聯(lián)原材料占收入比重高于60%；叉車代表公司杭叉集團和安徽合力原材料占收入比重高達70%；鋰電、光伏設備代表性公司聯(lián)贏激光、先導智能、邁為股份原材料占比為50%+。部分資產(chǎn)較重的公司，如恒立液壓、華銳精密、歐科億、豪邁科技、江蘇神通、應流股份等，原材料收入占比小于50%。機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對較長、競爭激烈，大部分難以將上游原材料漲價向下游完全轉嫁。因此，原材料價格上升造成原材料成本占比大幅提升，令毛利率承壓或者抑制了機械公司規(guī)模效應的釋放；對機械行業(yè)的公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。 規(guī)模效應+成本轉嫁是應對成本上漲重要舉措。機械行業(yè)的產(chǎn)品主要分為通用設備和專用設備兩大類，分別對應規(guī)?；a(chǎn)和定制化生產(chǎn)。規(guī)模效應是多數(shù)通用設備公司常規(guī)對沖原材料漲價的舉措之一、少數(shù)會向下游漲價。大多數(shù)專用設備定價邏輯是成本加成定價模式，價格中長期看是浮動的。一般簽訂單后成本自己承擔、需要一個完整的訂單周期后才有機會調(diào)整產(chǎn)品價格，轉嫁上游的成本壓力。